레버리지 ETF 음의 복리 — 왜 장기보유하면 손해 나나

레버리지 ETF는 '2배 버는' 상품이 아니라 '하루 등락의 2배'를 좇는 상품이다. 그래서 기초지수가 올랐다 내렸다를 반복하다 결국 제자리로 돌아와도, 레버리지 ETF는 원금보다 아래에 가 있다. 지수가 100에서 출발해 하루 +10%, 다음 날 -10%로 움직여 99로 마감하면, 2배 레버리지는 96까지 떨어진다. 지수는 1% 빠졌는데 상품은 4% 빠진 것이다. 이 격차가 '음의 복리', 흔히 변동성 손실(decay)이라 부르는 현상이다.

토스피드는 이 상품을 두고 "야수의 심장인가 불나방인가"라는 표현을 쓴다(토스피드). 짧게 방향을 맞히면 강력하지만, 방향이 엇갈리며 시간이 쌓이면 설계 자체가 보유자에게 불리하게 작동한다.

음의 복리는 '하루치 2배'라는 설계에서 나온다

레버리지 ETF는 매일 장 마감 시점에 노출을 다시 2배로 맞춘다(리밸런싱). 어제 얼마였는지가 아니라 오늘 하루의 등락률에 2배를 곱하는 구조다. 하루 단위로는 정확히 2배지만, 이틀 이상이 되면 각 날의 수익률이 곱해지며(복리) 단순히 '지수 수익률의 2배'와 어긋난다.

브런치의 한 정리 글은 이를 '음과 양의 복리'로 설명한다(브런치). 한 방향으로 꾸준히 오르면 복리가 유리하게 작동해 2배 이상 벌 수도 있지만, 오르내림이 반복되는 횡보장에서는 복리가 불리하게 쌓여 손실을 키운다. 같은 상품이 시장의 모양에 따라 정반대 방향으로 작동하는 셈이다.

지수가 제자리인데 왜 원금이 줄어드나

핵심은 하락을 만회하는 데 필요한 상승폭이 더 크다는 비대칭성이다. 100이 10% 빠져 90이 되면, 다시 100으로 돌아오려면 11.1%가 올라야 한다. 레버리지는 이 비대칭을 2배로 증폭한다. 아래 표는 지수가 '하루 오르고 다음 날 같은 폭만큼 내려' 거의 제자리로 돌아왔을 때, 2배 레버리지가 어디까지 벌어지는지 직접 계산한 것이다. 모두 100에서 출발하며, 소수점 둘째 자리까지 검산했다.

변동성이 커질수록 손실이 등락폭의 제곱에 가깝게 불어난다. ±10%면 지수는 1% 손해인데 레버리지는 4% 손해로 벌어지고, ±30%가 되면 지수 -9%에 레버리지는 -36%다. 실제로 변동성 잠식 속도는 보유 기간, 자산 변동성, 레버리지 배율의 제곱에 의해 지수함수적으로 결정된다고 알려져 있다.

레버리지 ETF는 '2배 수익'이 아니라 '하루치 2배'를 약속한 상품이다. 하루가 쌓이면 그 약속은 지수가 그린 궤적의 모양에 따라 전혀 다른 결과로 벌어진다.

인버스·곱버스도 같은 함정을 판다

하락에 베팅하는 인버스, 그 2배인 곱버스(-2배)도 같은 방식으로 매일 리밸런싱하므로 음의 복리를 피할 수 없다. 지수가 하루 +10%, 다음 날 -10%로 움직여 99로 끝났다고 하자. 지수는 1% 내렸으니 하락에 건 곱버스는 이론상 이득이어야 할 것 같지만, 실제로는 100 → 80 → 96으로 4% 손실이다. 방향(지수 하락)을 맞혀도 오르내림 자체가 자산을 갉아먹은 것이다.

여기에 NAV(순자산가치)와 시장가격이 벌어지는 괴리율 위험까지 겹친다. 지수와 상품 가격이 어디서 벌어지는지는 ETF 추적오차와 괴리율의 차이에서 따로 정리했다.

추세장에서는 반대로 유리하다 — 그래서 방향이 관건

오해를 막기 위해 균형을 잡자면, 지수가 한 방향으로 꾸준히 오르는 국면에서는 양의 복리가 작동해 레버리지가 단순 2배를 넘어설 수도 있다. 문제는 시장이 언제 추세이고 언제 횡보일지 미리 알 수 없다는 점이다. 그래서 이 상품은 방향과 기간을 좁게 특정한 단기 대응 도구에 가깝지, 사놓고 잊는 장기 보유 자산과는 설계가 다르다. 금융투자교육원도 음의 복리와 상대적으로 높은 거래비용 탓에 장기 투자에는 적합하지 않을 수 있다고 안내한다(금융투자교육원).

무엇을 지켜볼 것인가

• 보유 기간 — 하루를 넘겨 들고 있다면 이미 단순 2배와 어긋나기 시작한다. 며칠·몇 주 단위 보유는 궤적 의존이 커진다.
• 시장 국면 — 방향이 뚜렷한 추세장인지, 오르내림이 잦은 횡보장인지. 횡보일수록 변동성 손실이 커진다.
• 기초지수 변동성 — VKOSPI 같은 변동성 지표가 높을수록 같은 기간이라도 잠식이 빨라진다.
• 괴리율·총보수 — 시장가가 NAV보다 얼마나 벌어져 있는지, 연 보수가 일반 지수 ETF보다 얼마나 높은지.
• 배율의 제곱 — 3배 상품은 2배보다 손실이 산술적 1.5배가 아니라 제곱에 비례해 더 가파르게 커진다.

참고 자료

• 토스피드 — 레버리지 민족의 탄생, 야수의 심장인가 불나방인가
• 브런치 — ETF의 음과 양의 복리효과
• 금융투자교육원 — ETF 투자 시 유의해야 할 5가지